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巴菲特的價(jià)值投資有很多信徒，融慧資本創(chuàng)始人李九歌也是其中之一。“超長(zhǎng)期價(jià)值投資”策略貫徹在每個(gè)環(huán)節(jié)上得到貫徹：融匯資本產(chǎn)品鎖定期三年，所有產(chǎn)品0固定管理費(fèi)。

　　專注基本面 踐行超長(zhǎng)期投資

　　今年上半年，融慧資本旗下產(chǎn)品獲得較好凈回報(bào)，在2018年單邊下跌市場(chǎng)中，產(chǎn)品回撤也僅為個(gè)位數(shù)。李九歌坦言，成績(jī)的背后并沒(méi)有出奇制勝的策略。“從成立第一天到現(xiàn)在，始終是基于超長(zhǎng)期價(jià)值投資的邏輯，去審視上市公司基本面，尋找那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)的，買入持有、長(zhǎng)期跟蹤，通過(guò)伴隨它們成長(zhǎng)而獲益。投資策略一如既往，沒(méi)有什么變化。”

　　李九歌只要提及時(shí)間概念，大都以三五年起步，無(wú)論是產(chǎn)品封閉期、持股時(shí)長(zhǎng)還是達(dá)成目標(biāo)的期限，李九歌都將其設(shè)置在至少三年以上。“我們不太關(guān)注中短期的事情，而是把注意力聚焦上市公司的商業(yè)模式、公司治理、行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)格局等微觀層面上。”

　　李九歌對(duì)行業(yè)沒(méi)有明顯的偏好。“A股市場(chǎng)所有行業(yè)都有機(jī)會(huì)。即使是目前看起來(lái)處于‘夕陽(yáng)’的行業(yè)，比如制造業(yè)的公司，只要找到適合的經(jīng)營(yíng)模式，加上優(yōu)秀管理，都會(huì)有機(jī)會(huì)。”

　　如果一定要對(duì)行業(yè)進(jìn)行橫向比較，李九歌認(rèn)為與人相關(guān)的行業(yè)或許更勝一籌。不僅是消費(fèi)，還包括汽車制造、金融服務(wù)等。“邏輯很簡(jiǎn)單，在全球范圍內(nèi)，以實(shí)際購(gòu)買力來(lái)看，中國(guó)應(yīng)該是第一大經(jīng)濟(jì)體，即使用美元衡量也是第二大經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)有著全球最多的人口，長(zhǎng)期來(lái)看，與人相關(guān)的行業(yè)中，全球市值最大的公司應(yīng)該出現(xiàn)在中國(guó)。”

　　如何從一個(gè)行業(yè)內(nèi)篩選出“有前途”的公司呢?李九歌指出了四個(gè)方面：首先是業(yè)務(wù)模式。對(duì)一家公司而言，業(yè)務(wù)模式是決定成敗的最核心因素，不過(guò)，同一個(gè)行業(yè)的公司并不意味著業(yè)務(wù)模式相同;其次是企業(yè)家素質(zhì)，再好的業(yè)務(wù)模式，都需要優(yōu)秀人才去執(zhí)行落地;再次是估值水平，如果公司的估值水平過(guò)高，透支了未來(lái)的價(jià)值，股價(jià)也不會(huì)有好的表現(xiàn);最后是研判，除了實(shí)地調(diào)研，還要梳理公司歷史，明白他們到底在做什么，成長(zhǎng)的核心動(dòng)力是什么。

　　膽大心細(xì) 產(chǎn)品做到極致

　　據(jù)介紹，融慧資本在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上有自己的特點(diǎn)：旗下所有產(chǎn)品鎖定期三年;產(chǎn)品實(shí)行0固定管理費(fèi)，從收益中賺取業(yè)績(jī)報(bào)酬。李九歌之所以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上如此大膽，是因?yàn)樗�認(rèn)定一家私募從投資理念到投資策略、再到最終選擇的客戶，都應(yīng)該是一以貫之的。這樣的底氣，也是經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)才沉淀下來(lái)的。李九歌介紹，2014年成立之初，融慧資本僅有十幾位投資人，當(dāng)時(shí)有渠道告訴他，與他的投資理念相匹配的客戶“很難找”。如今，融慧資本有近2000位投資人追隨。“規(guī)模不算最大，但都是秉持長(zhǎng)期投資理念的優(yōu)質(zhì)客戶，85%是鎖定三年的。”李九歌介紹。

　　2017年起，融慧資本將一年鎖定期的老產(chǎn)品都封閉起來(lái)，只接受贖回不接受申購(gòu)。新產(chǎn)品鎖定期全部拉長(zhǎng)為三年。出乎意料的是，認(rèn)購(gòu)情況比以前更加火爆。

　　常年以接近滿倉(cāng)的高倉(cāng)位運(yùn)作，是融慧資本的另一個(gè)特點(diǎn)。“我們不做擇時(shí)，倉(cāng)位控制只有一個(gè)邏輯：只要能在市場(chǎng)上找到滿足我們投資理念的標(biāo)的，就滿倉(cāng);找不到那么多標(biāo)的，就減倉(cāng);完全找不到合適的標(biāo)的，就空倉(cāng)。過(guò)去近6年時(shí)間，我們始終能找到足夠的優(yōu)秀標(biāo)的。”李九歌說(shuō)。在他看來(lái)，做擇時(shí)總有一天會(huì)出錯(cuò)，不如把上市公司研究透徹，持續(xù)檢視投資邏輯，從成長(zhǎng)中獲益。

　　在高倉(cāng)位運(yùn)作的同時(shí)輔以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控，才是真正的“膽大心細(xì)”。李九歌介紹，融慧資本有嚴(yán)格的倉(cāng)位控制紀(jì)律，任何標(biāo)的都會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比設(shè)置合適的倉(cāng)位，不會(huì)過(guò)于重倉(cāng)某只股票;對(duì)于每個(gè)標(biāo)的都必須從各方面論證其長(zhǎng)期投資邏輯，在過(guò)程中還會(huì)對(duì)其持續(xù)跟蹤，評(píng)估是否需要賣出。“賣掉股票的終極原因是老生常談的三點(diǎn)：一是股票被大幅高估;二是發(fā)現(xiàn)了更優(yōu)秀的投資標(biāo)的，需要減倉(cāng)換取部分資金;三是投資邏輯徹底被驗(yàn)證是錯(cuò)誤的。目前第三點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。”

　　這些年，若不是堅(jiān)守超長(zhǎng)期投資策略，融慧資本管理規(guī)模的擴(kuò)張速度一定會(huì)比現(xiàn)在快許多，但李九歌坦言這不是他看重的。“我們最關(guān)注的不是短期規(guī)模擴(kuò)張，而是如何創(chuàng)造更優(yōu)秀的業(yè)績(jī)、建立更好的流程管理、招到更有能力的人，讓我們的業(yè)績(jī)?cè)趯��?lái)可持續(xù)，為客戶獲取回報(bào)。”

　　“我們希望規(guī)模的增長(zhǎng)是通過(guò)把產(chǎn)品做到極致優(yōu)秀來(lái)實(shí)現(xiàn)，即使現(xiàn)在慢一點(diǎn)，但這種增長(zhǎng)更踏實(shí)、更持久。而且我們相信，只要堅(jiān)持這么做，長(zhǎng)期一定會(huì)成為贏家。”李九歌表示，中國(guó)資本市場(chǎng)日趨成熟，希望融慧資本的嘗試，讓市場(chǎng)相信價(jià)值投資，踐行價(jià)值投資。